10月10日，国债国债预刊行试点将在上交所正式开启，预刊标的行利为10月16日招标刊行的7年期国债。国债预刊行制度经由限度过多的好国卖空，可能防御打压国债价格、债市确保财政资金召募老本的国债晃动，同时还能起到着落承销商危害、预刊降职二级市场行动性的行利浸染。

　　国债预刊行交易(When-issued Trading)是好国指在记账式国债招标日前特定时期妨碍交易，并在国债招标实现后妨碍交收的债市债券交易行动。

　　美国国债预刊行市场活泼、国债功能，预刊上交所试点国债预刊行制度与美国比照，行利存在两大区别：

　　其一，好国交易光阴区别。债市我国国债预刊行仅仅是在通告日到招标日之间交易，而美国国债预刊行制度则是在通告日到上市日之间，时期包罗招标日。

　　在通告日到招标日之间的国债预刊行交易，具备价格发现功能。预刊行市场实际上是国债的远期市场，一级市场退出者经由国债预刊行交易清晰市场需要，发现市场价格。在招标日与上市日之间的国债预刊行交易，具备损益锁定功能。因为招标日到上市日平凡有一个星期之久，中标的国债承销商可能经由预刊行交易，着落招标日到上市日国债价格晃动对于自身的影响。我国未来国债预刊行交易可能会缩短至上市前，充实预刊行的功能。

　　其二，报仓限额制度区别。美国对于预刊行交易中净买入余额以及竞标中的患上标额度妨碍限度，我国对于预刊行交易中的净卖出余额妨碍限度。我国试行预刊行的规定要求国债承销团甲类成员净卖出余额不患上超过当期国债妄想刊行量的6%，乙类成员净卖出余额不患上超过当期国债当次妄想刊行量的1.5%，非承销团成员不患上净卖出。同时，上交所对于国债预刊行净买入也有限度。

　　美国的持仓限额制度主若是防御多头过于会集，即防御竞标者在预刊行少许建树多头头寸，同时在国债竞标中高价招标，从而建树少许确当期国债头寸，在交割时对于空头妨碍逼仓。我国国债预刊行主要对于卖出妨碍限度，是为了经由限度过多的卖空，防御对于国债价格的打压，确保了财政资金召募老本的晃动。

　　国债预刊行的推出是为了降职一级市场定价功能，同时它能着落承销商危害、降职二级市场行动性，它的推出可在如下多少个方面发挥浸染。

　　首先，具备价格发现功能。国债预刊行素质上是一种基于“价格预期”的远期交易，交易的工具是行将招标的国债。国债招标者依据预刊行市场成交价格以及收到的定单状态更正招标价格以及招标策略。假如国债预刊行市场成交量充实大，具备短缺的市场代表性，则预刊行交易可提供行将招标债券价格的陆续发现功能。

　　其次，削减承销商利率晃动危害。对于承销商而言，国债预刊行有助于销售国债，减小承销危害，也将助于承销团对于国债的需要有着更好的把握，预刊行的价格也将辅助承销商拟订更贴合市场的招标利率，着落自身危害。不外，预刊行也对于承销商的定价能耐提出了更高的要求，假如最后的招标利率低于预刊行利率，则承销团将面临损失。

　　第三，增强一、二级市场联动，削减一级市场对于二级市场的攻击。预刊行将提前对于行将刊行的国债妨碍交易，可能提前消化债券未来刊行量以及中标利率对于二级市场债券价格的影响，削减了一级市场刊行对于二级市场的攻击。同时，引入预刊行机制后，在预刊行时期可能妨碍买入以及卖出，实现价格发现功能，组成价格将加倍挨近如今市场情景，反映市场供需状态，一、二级市场价格的联动性有望普及。

　　第四，提供投契套利的机缘，排汇交易型机构进入国债市场。国债预刊行市场素质上相似于期货市场，期货的投契、套利以及资产配置装备部署功能在国债预刊行市场都有，因此国债预刊行市场推出后，有望会更多地排汇交易型机构妨碍套利交易，从而普及债券市场行动性。

　　□海通证券钻研所姜超倪玉娟